Kann es für Aktien nochmals besser werden?

Europäischen Indizes geht es blendend. Der US-Aktienmarkt verharrt hingegen in Wartestellung. Kann es in beiden Regionen eine Verbesserung geben?

Auf den ersten Blick sollte es US-Aktien zukünftig einfacher fallen, eine bessere Performance auszuweisen. Was lange stagniert oder fällt, hat mehr aufzuholen. Europäische Indizes sind hingegen seit Oktober 2022 auf der Überholspur. Besser muss es nicht werden. Eine Fortsetzung des Trends würde die meisten zufriedenstellen.

Ob es so kommt, steht auf einem anderen Blatt. Zumindest in der Theorie befinden sich Indizes in schwierigem Terrain. Das wirtschaftliche Umfeld ist eines, welches in der Vergangenheit häufig mit Stagnation in Verbindung gebracht wurde. Die Wirtschaft wächst kaum noch. Das Wachstum schwächt sich seit längerem ab. Die Arbeitslosigkeit ist hingegen sehr niedrig.

Es beschreibt das, was man am Ende eines Konjunkturzyklus erwartet. Nach dem Aufschwung ist die Arbeitslosigkeit tief. Die Luft ist aber irgendwie draußen. Die Wirtschaftsleistung wächst im Schneckentempo.

Aus diesem Grund verwundert es nicht, dass zwischen Arbeitslosigkeit und zukünftiger Performance des Aktienmarktes ein gewisser negativer Zusammenhang besteht. Ist die Arbeitslosenrate sehr tief, gewinnt der S&P 500 in den darauffolgenden zwölf Monaten kaum. Nominal liegt die Performance bei 3-4 %. Nach Abzug der Inflation bleiben 0-2 % (Grafik 1).

Je höher die Arbeitslosigkeit ist, desto höher ist die zukünftige Performance. Das gilt auch für den Dax (Grafik 2) oder fast jeden beliebigen Aktienindex. Hohe Arbeitslosigkeit bedeutet, dass ein konjunkturelles Tief erreicht wird. Es kann nur besser werden. Ist die Arbeitslosigkeit sehr niedrig, kann es fast nur schlechter werden.

Deutschlands Arbeitslosenquote liegt derzeit bei 5,7 %. Nach Daten der OECD, die für die Auswertung verwendet wurden, liegt sie bei 5,5 %. Der Dax befindet sich gerade an der Grenze zwischen zukünftig guter Performance und Stagnation.

Die zukünftige Rendite ist zwar dann am besten, wenn die Arbeitslosenquote hoch ist. Das bedeutet jedoch nicht, dass Aktien nicht steigen können, wenn die Quote tief ist. Solange sie fällt, steigt der Aktienmarkt. Grafik 3 zeigt dazu die US-Arbeitslosenrate und den S&P 500. Ob man die vergangenen 30 Jahre oder einen längeren Zeitraum betrachtet, die USA oder Deutschland, das Bild ist immer das gleiche.

Aktien können steigen, solange die Arbeitslosenrate fällt. Sie tun es nur immer langsamer. Zu Beginn eines Konjunkturzyklus ist das Wachstum höher. Aktien steigen schneller. Am Ende des Zyklus ist die Luft draußen. Aktien steigen langsamer und beginnen zu fallen, wenn die Arbeitslosenquote zu steigen beginnt.

Konjunkturell deutet vieles auf eine Stagnation hin. Europäische Indizes dürften so langsam eingepreist haben, dass die tiefe Rezession aufgrund von Energieknappheit ausgeblieben ist. Sowohl für die USA als auch Europa sieht es zukünftig nicht nach einer Verbesserung aus.

Clemens Schmale

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