On Holding vor Q2: William Blair rechnet mit stabiler Entwicklung trotz Juli-Searchbremse

Kurzüberblick

Die Aktie von On Holding steht Anfang August unter Druck: Bei rund 33,50 EUR zeigt sich das Papier am 11.08.2026 mit -1,47% im Tagesverlauf sowie -16,67% seit Jahresbeginn. Hintergrund ist der Fokus des Marktes auf die nächsten Zahlen – denn On will am Dienstag vor Börsenöffnung die Ergebnisse für das zweite Quartal veröffentlichen.

Im Vorfeld liefern Daten aus den USA ein zweigeteiltes Bild: Während Suchtrends im Juli klar verlangsamten, deuten Kreditkarten- und Ausgabedaten darauf hin, dass das Konsum-/Kaufinteresse bis zum Ende des Juni-Quartals stabil blieb. Gleichzeitig stützen Signale zur Markenstärke die Erwartungen: Eine interne Umfrage von Morgan Stanley unter Praktikanten sieht On Running im Wettbewerb der Sport- und Sneaker-Marken als auffälligen Gewinner.

Marktanalyse & Details

Q2 vor der Tür: Warum Suchdaten nicht automatisch Ausgaben bremsen

William Blair erwartet bei der anstehenden Q2-Veröffentlichung einen insgesamt soliden Print. Die Begründung: Die im Juli beobachtete Bremse zeigt sich in den Search-Daten, nicht jedoch in den Ausgabentrends. Weil die Datengrundlage laut Analyse allerdings nur die USA abdeckt, bleibt die Aussagekraft für den internationalen Kontext begrenzt.

• Juli-Dämpfer vor allem in Search-Daten: Verlangsamung taucht eher in der Aufmerksamkeit/Intention auf als in den tatsächlichen Ausgaben.
• FX-Risiko als größter Kostentreiber: Deviseneffekte könnten die Zahlen im zweiten Quartal zusätzlich verwischen und damit die Spannbreite der Umsatzerwartungen erhöhen.
• Weniger Konsens-Skepsis als der Markt denkt: Die Erwartung weiterer Abkühlung werde nicht in den Daten außerhalb des Juli sichtbar.
• Ausblick: Entspannung der Währungseffekte und Produktimpulse: Für die zweite Jahreshälfte werden neue Produktstarts als potenzieller Wachstumstreiber in den Amerikas genannt.

Bewertung: 23x auf ein EPS-Ziel – abhängig von FX und Margenhebeln

Im Bewertungsrahmen verweist William Blair darauf, dass die Aktie bei etwa 23x auf das geschätzte EPS für das Fiskaljahr 2027 gehandelt werde. Das wirkt aus Sicht der Analysten attraktiv, sofern sich die Annahmen erfüllen: konstantes Währungswachstum bei den Umsätzen über 20% sowie Gewinnwachstum von mehr als 40% in den kommenden zwei Jahren.

Als zentrale Hebel nennt die Bank außerdem:

• Gross Margin-Leverage durch Verschiebungen im Channel-Mix
• Reifende Stores (maturierende Filialbasis)
• Skaleneffekte auf der Kostenseite

Marken-Dynamik: Morgan Stanley sieht On Running als klaren Gewinner einer fragmentierten Sport-Schuhlandschaft

Parallel zur operativen Zahlenstory liefert die Investor- und Markenperspektive eine weitere Facette: Morgan Stanley beschreibt, dass die sportliche Schuhbranche zunehmend fragmentiert. In der AlphaWise-Internsurvey (8. Auflage) sieht das Haus On Holding als herausragenden Einzelgewinner: On habe den größten YoY-Anteilgewinn erzielt und sich in der Präferenz-Rangliste auf Platz zwei vorgeschoben.

• Präferenzwerte: Nike bleibt mit 28% vorn, On kommt mit 13% auf Rang zwei.
• Verlierer im Vergleich: Nike wird als größter Abgeber genannt und rutscht auf einen Umfrage-Tiefstand.
• Wettbewerb im Blick: Hoka und Adidas liegen laut Analyse im niedrig einstelligen Bereich (Low Single Digits) der Präferenz.

Analysten-Einordnung: Diese Kombination aus (1) potenziell stabilen Ausgabedaten trotz Juli-Suchdämpfer und (2) einer spürbaren Verbesserung in der Markenpräferenz deutet darauf hin, dass On im zweiten Halbjahr nicht nur kurzfristig Aufmerksamkeit in Kauf umsetzen könnte, sondern auch mittel- bis langfristig Mindshare gewinnt. Für Anleger bedeutet das: Die eigentliche Prüfungsfrage im Q2 dürfte weniger sein, ob die Suche kurzfristig kippt, sondern ob sich die Stärke in Vertrieb und Marge (insbesondere Channel-Mix, Store-Effekte und FX-Annahmen) im Zahlenwerk bestätigt.

Was jetzt entscheidend ist: Punkte, die in der Guidance die Musik machen

Für die Marktreaktion wird vor allem relevant, wie das Unternehmen seine Umsatz- und Ergebnislogik im Detail aufschlüsselt. Besonders kritisch bleibt die FX-Komponente, weil Währungseffekte die Vergleichbarkeit zwischen Prognosen und Ist-Werten erhöhen können.

• Americas-Wachstum: Kommt die geplante Reaccelerations-Dynamik bereits in Teilen im Q2 sichtbar?
• Großmargen-Treiber: Hält der Margenhebel aus Channel-Mix und Skaleneffekten?
• Risikomanagement bei Devisen: Welche Sensitivität steckt in den Annahmen und wie robust ist die Spanne der Erwartungen?
• Operative Umsetzung der Produktstarts: Werden die neuen Produkte/Impulse bereits in der Absatzstruktur erkennbar?

Fazit & Ausblick

Die Ausgangslage vor dem Q2-Termin wirkt trotz Juli-Searchbremse nicht fundamental eingetrübt: Während die Ausgabe- und Zahlungsdaten Stabilität nahelegen, liefern Umfragesignale zur Markenpräferenz zusätzliche Unterstützung. Entscheidend wird nun, wie On die FX-Effekte, die Margenhebel und den Wachstumspfad in den Amerikas konkret in den Zahlen und der Guidance verankert.

Ausblick: On veröffentlicht das Q2-Resultat am Dienstag vor Börsenöffnung. Danach dürfte der Markt vor allem auf die Details zu Umsatzwachstum (konstante Währung), Bruttomarge/Channel-Mix sowie die erwartete Entwicklung in der zweiten Jahreshälfte reagieren.