Dieser Aktienmarkt profitiert am meisten vom Ende der Zinserhöhungen

Höhere Leitzinsen haben Aktien auf den ersten Blick kaum geschadet. Der Eindruck trügt. Ein Ende der Zinserhöhungen bedeutet Rückenwind, vor allem für einen Markt.

Ob in den USA oder Europa, viele Indizes steigen seit drei Quartalen. Im gleichen Zeitraum hielten Notenbanken an Zinserhöhungen fest. Entsprechend entsteht der Eindruck, dass Zinserhöhungen dem Aktienmarkt nichts anhaben konnten. Das ist nicht ganz korrekt. Bereits Ende 2022 deutete die US-Notenbank an, dass sie das Tempo der Zinserhöhungen verlangsamen würde.

Stück für Stück rückte die Notenbank von ihrem aggressiven Kurs ab. Die Aussicht auf ein Ende der Zinserhöhungen gibt es bereits seit mehr als einem halben Jahr. Das hat den US-Markt gestützt. In der Eurozone hielt die EZB für längere Zeit an ihrem Kurs fest. Geglaubt hat es ihr nur niemand. Die EZB folgt in diesem Zyklus der US-Notenbank auf Schritt und Tritt.

Kaum hat die Fed angekündigt, dass die Zinswende wohl spätestens mit zwei weiteren Zinserhöhungen vorbei ist, meldeten sich Notenbanker der EZB zu Wort. Im Juli steigen die Zinsen, im September muss das nicht mehr der Fall sein. Die EZB wird die Zinsen mit hoher Wahrscheinlichkeit nicht unabhängig von der Fed weiter erhöhen.

Ganz anders sieht es in Großbritannien aus. Dort überraschten die Inflationsdaten monatelang negativ. Anleger schraubten ihre Zinserwartungen immer weiter in die Höhe. Das war eine entgegengesetzte Entwicklung im Vergleich zur Eurozone und den USA. Im gleichen Zeitraum konnten britische Aktien kaum steigen, während es im Rest der Welt eine Rally gab (Grafik 1).

Die relative Kursentwicklung britischer Aktien ist seit einem Jahr negativ (Grafik 2). Vergangene Woche wurde ein vorläufiges 52-Wochentief und auch fast wieder das Tief des Jahres 2021 erreicht. Die relative Kursentwicklung folgt der Zinsdifferenz. Die Rendite 2-jähriger Anleihen spiegelt die mittelfristige Leitzinserwartung gut wider. Stieg die Rendite in Großbritannien schneller als in den USA, fiel die relative Performance von Aktien (Grafik 3).