Adobe vor Q3-Zahlen: KI-ARR und Freemium-Konversion entscheiden über den Kurstrend

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Marktanalyse & Details

Quartalszahlen dürften nahe an der Prognose liegen

Adobe geht für das dritte Quartal von einem Umsatz zwischen 6,67 und 6,72 Milliarden US-Dollar aus. Das Unternehmen erwartet ein GAAP-Ergebnis je Aktie von 4,40 bis 4,45 US-Dollar sowie ein bereinigtes Ergebnis je Aktie von 6,05 bis 6,10 US-Dollar. Die bereinigte operative Marge soll bei etwa 44 Prozent liegen.

Die Markterwartungen bewegen sich nahezu auf Höhe der Unternehmensprognose. Im Konsens werden rund 6,69 Milliarden US-Dollar Umsatz und ein bereinigtes Ergebnis je Aktie von etwa 6,08 US-Dollar erwartet. Damit dürfte eine reine Umsatz- oder Gewinnüberraschung nur begrenzte Aussagekraft haben. Wichtiger ist, ob Adobe beim wiederkehrenden Umsatz und beim Ausblick positive Signale liefern kann.

ARR bleibt der wichtigste Wachstumstest

Im zweiten Quartal steigerte Adobe den Umsatz um 13 Prozent auf 6,618 Milliarden US-Dollar. Das bereinigte Ergebnis je Aktie wuchs um 18 Prozent auf 5,96 US-Dollar. Der期末-ARR erreichte 27,1 Milliarden US-Dollar und lag damit 12,5 Prozent über dem Vorjahreswert. Darin enthalten war ein Beitrag von rund 480 Millionen US-Dollar aus der Übernahme von Semrush.

Für das Gesamtjahr stellte Adobe zuletzt 26,5 bis 26,6 Milliarden US-Dollar Umsatz und ein bereinigtes Ergebnis je Aktie von 24,35 bis 24,45 US-Dollar in Aussicht. Das Ziel für das Wachstum des ARR zum Geschäftsjahresende liegt bei 10,2 Prozent. Da die Semrush-Beiträge bereits in dieser Prognose enthalten sind, wird der Markt besonders auf das organische ARR-Wachstum ohne diesen Akquisitionseffekt achten.

• Der operative Cashflow des zweiten Quartals betrug 2,165 Milliarden US-Dollar.
• Adobe kaufte im Quartal rund 8,5 Millionen eigene Aktien zurück.
• In den vergangenen 20 Berichtsperioden fiel die Aktie nach 15 Veröffentlichungen trotz der Zahlenreaktion unter Druck.

KI wächst schnell, ist aber noch kein großer Umsatztreiber

Der AI-first-ARR überschritt im zweiten Quartal die Marke von 500 Millionen US-Dollar und hat sich gegenüber dem Vorjahr etwa verdreifacht. Firefly erreichte einen ARR von knapp 300 Millionen US-Dollar. Auch der Acrobat AI Assistant verzeichnete beim ARR etwa eine Verdreifachung, während die zahlenden monatlich aktiven Nutzer um mehr als 150 Prozent zunahmen.

Die Wachstumsraten sind hoch, doch die Größenordnung bleibt im Verhältnis zum gesamten ARR begrenzt: Der AI-first-ARR macht derzeit weniger als 2 Prozent des Konzern-ARR aus. Für eine nachhaltige Beschleunigung muss Adobe daher zeigen, dass KI-Funktionen nicht nur genutzt, sondern über Abonnements, generative Credits und höhere Unternehmenskundenausgaben dauerhaft monetarisiert werden.

Freemium-Modell verschiebt den Fokus auf Konversion

Adobe baut die kostenlose Nutzung von Firefly, Express und Acrobat aus. Die Zahl der monatlich aktiven Nutzer im Freemium-Bereich der Creative-Produkte stieg im zweiten Quartal um mehr als 70 Prozent auf über 90 Millionen. Dieser Funnel kann langfristig die Reichweite vergrößern, kurzfristig aber die Umwandlung in zahlende Kunden verzögern.

Die ursprünglich für die zweite Jahreshälfte geplanten Änderungen bei Produkten und Preisen der Creative Cloud wurden verschoben. Adobe rechnet deshalb mit einer niedrigeren ARR-Entwicklung bei Privatkunden im zweiten Halbjahr. Eine Analystenschätzung geht davon aus, dass der organische ARR ohne diese Maßnahmen rund 500 Millionen US-Dollar unter der ursprünglichen Erwartung liegen könnte; Adobe hat diese Berechnung jedoch nicht bestätigt.

Führungswechsel verstärkt die Unsicherheit

Anil Chakravarthy übernimmt am 1. Dezember den CEO-Posten. Der bisherige CEO und Verwaltungsratschef Shantanu Narayen soll anschließend als Executive Chairman tätig sein. Zusätzlich ist die Finanzvorstandsposition nach dem Wechsel des bisherigen CFOs nur kommissarisch besetzt. Der Leiter des Creative-Geschäfts, David Wadhwani, verlässt Adobe am 27. September und bleibt bis zum Übergang als Senior Advisor eingebunden.

Adobe dürfte im dritten Quartal noch keine vollständige, quantifizierte Prognose für das Geschäftsjahr 2027 vorlegen. Umso stärker wird die Telefonkonferenz auf die Prognose für das vierte Quartal, mögliche Änderungen an den Jahreszielen und die ersten strategischen Aussagen zur kommenden CEO-Ära ausgerichtet sein.

Analysten bleiben deutlich gespalten

In der aktuellen Analystenabdeckung überwiegt eine neutrale Haltung. Rund 40 Bewertungen lauten auf Halten, das durchschnittliche Kursziel liegt bei etwa 277,75 US-Dollar. Die Zielpreisspanne reicht von 190 bis 380 US-Dollar. Einzelne Häuser setzen auf eine Beschleunigung des ARR und bewerten die Nachfolge an der Unternehmensspitze positiv, während andere vor Margendruck durch die KI- und Freemium-Investitionen warnen.

Analysten-Einordnung: Dies deutet darauf hin, dass Adobe derzeit weniger an der kurzfristigen Gewinnqualität als an der Qualität des Wachstums gemessen wird. Für Anleger bedeutet diese Entwicklung, dass ein knappes Übertreffen der EPS-Prognose wahrscheinlich nicht ausreicht, um den Bewertungsabschlag nachhaltig zu schließen. Die entscheidenden Signale sind das organische ARR ohne Semrush, die Konversionsrate der kostenlosen Nutzer und die Entwicklung der operativen Marge. Ein starkes KI-ARR-Wachstum wäre zwar ein positives Signal, kann den Wachstumstrend aber erst dann sichtbar verändern, wenn die noch kleine Basis deutlich skaliert.

Fazit & Ausblick

Adobe muss nach den Quartalszahlen vor allem belegen, dass der Freemium-Funnel zahlende Kunden hervorbringt und die KI-Produkte den wiederkehrenden Umsatz tatsächlich beschleunigen. Liegt der Ausblick für das vierte Quartal nur im Rahmen der Erwartungen, könnte der Markt weiterhin auf organisches ARR-Wachstum und die Margenentwicklung fokussiert bleiben. Der nächste strategische Prüfpunkt folgt am 1. Dezember mit dem offiziellen CEO-Wechsel.