Unternehmensbewertung: Methoden von KGV bis DCF

Die Methoden der Unternehmensbewertung sollen eine zentrale Frage beantworten: Was ist ein Unternehmen beziehungsweise seine Aktie wert? Einen objektiv richtigen Wert gibt es allerdings nicht. Jede Berechnung beruht auf Annahmen und liefert deshalb nur eine begründete Schätzung.

Grundsätzlich kannst du Unternehmen relativ bewerten, einen inneren Wert berechnen oder vorhandene Vermögenswerte betrachten. Welche Methode passt, hängt vor allem vom Geschäftsmodell ab. Anders als beim Verkauf eines Mittelständlers geht es für dich als Anleger nicht um einen verhandelten Kaufpreis, sondern um die Frage, ob der aktuelle Börsenkurs zu deiner eigenen Wertschätzung passt.

Dieser Artikel zeigt dir, wie das Multiplikatorverfahren funktioniert, wie du eine DCF-Bewertung mit Formel und Rechenbeispiel nachvollziehst und wann Ertragswert, Substanzwert oder eine Sum-of-the-Parts-Bewertung sinnvoll sind.

Dieser Beitrag vertieft den Kurs Aktien analysieren der Goldesel Akademie und zeigt dir die Bewertungsmethoden, mit denen Analysten den fairen Wert einer Aktie schätzen.

Das Wichtigste in Kürze

• Die Methoden der Unternehmensbewertung lassen sich in drei Gruppen teilen: relative Bewertung mit Multiples, intrinsische Bewertung (DCF, Ertragswert, Dividendenmodell) und substanzorientierte Bewertung.
• Relative Verfahren vergleichen Kennzahlen wie KGV oder EV/EBIT mit Wettbewerbern, dem Branchendurchschnitt oder der eigenen Bewertungshistorie.
• Die DCF-Methode zinst künftige freie Cashflows mit den Kapitalkosten (WACC) ab und leitet daraus einen fairen Wert je Aktie ab.
• Schon ein Prozentpunkt mehr oder weniger beim Abzinsungssatz verschiebt das Ergebnis deutlich, im Rechenbeispiel um minus 17 bis plus 23 Prozent.
• Substanzwert und Buchwert passen vor allem zu vermögensreichen Unternehmen wie Immobiliengesellschaften oder Beteiligungsholdings.
• Am besten kombinierst du mehrere Verfahren und arbeitest mit einer Bewertungsspanne statt mit einem exakten Wert.

Welche Methoden der Unternehmensbewertung gibt es?

Die Methoden der Unternehmensbewertung lassen sich in drei Gruppen einteilen. Relative Verfahren vergleichen Multiples wie KGV oder EV/EBIT mit ähnlichen Unternehmen. Intrinsische Verfahren wie die DCF-Methode oder das Ertragswertverfahren zinsen künftige Überschüsse auf den heutigen Tag ab. Substanzorientierte Verfahren setzen beim vorhandenen Vermögen abzüglich der Schulden an.

Darüber hinaus kann für Mischkonzerne eine Sum-of-the-Parts-Bewertung sinnvoll sein. Dabei werden die einzelnen Geschäftsbereiche getrennt bewertet.

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Unternehmensbewertung an der Börse vs. beim Firmenverkauf

Suchst du nach Unternehmensbewertung, landest du oft bei Ratgebern zum Verkauf eines Mittelständlers. Dort geht es um einen Kaufpreis für das ganze Unternehmen, um Gutachten nach dem Standard IDW S 1 der Wirtschaftsprüfer oder um das vereinfachte Ertragswertverfahren des Finanzamts, bei dem der Durchschnittsertrag mit dem gesetzlichen Faktor 13,75 multipliziert wird (§ 203 Bewertungsgesetz). Als Anleger bewertest du dagegen ein börsennotiertes Unternehmen, für das es jeden Tag einen Marktpreis gibt und dessen Zahlen in Geschäftsberichten stehen. Deine Aufgabe ist nicht, einen Preis auszuhandeln, sondern zu prüfen, ob der Börsenkurs zu deiner eigenen Wertschätzung passt.

Relative Bewertung: Multiplikatorverfahren und Peer Group

Bei der relativen Bewertung, auch Multiplikatorverfahren genannt, setzt du den Börsenwert eines Unternehmens ins Verhältnis zu Gewinn, Umsatz, Buchwert oder operativem Ergebnis. Das Ergebnis vergleichst du mit ähnlichen Unternehmen, der sogenannten Peer Group. In der Bewertungslehre gilt dafür der Grundsatz: Bewerten heißt vergleichen.

Als Maßstab dienen:

• direkte Wettbewerber (Peer Group),
• der Branchendurchschnitt,
• die eigene Bewertungshistorie,
• oder ein Aktienindex.

Typische Kennzahlen sind das KGV, KUV, KBV und EV/EBIT. EV/EBIT setzt den Unternehmenswert inklusive Nettofinanzschulden (Enterprise Value) ins Verhältnis zum operativen Ergebnis und berücksichtigt damit anders als das KGV auch die Verschuldung. So lassen sich Unternehmen schnell und vergleichsweise einfach einordnen.

Wie du KGV, KUV und KBV berechnest und wo ihre Grenzen liegen, erklärt dir die Lektion zum Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) und zu weiteren Bewertungskennzahlen.

Allerdings zeigt die relative Bewertung nur, ob eine Aktie im Vergleich günstig oder teuer erscheint. Sind alle Unternehmen einer Branche überbewertet, kann auch die scheinbar günstigste Aktie noch teuer sein.

Praxisbeispiel: Coca-Cola mit der eigenen Historie vergleichen

Das folgende Widget zeigt dir die Bewertungskennzahlen von Coca-Cola für das Geschäftsjahr 2025, für die letzten zwölf Monate (TTM) und die Analystenschätzung für das laufende Jahr (e). So vergleichst du die Aktie mit ihrer eigenen Bewertungshistorie. Auffällig ist das sehr hohe Verhältnis von Unternehmenswert zu freiem Cashflow (EV/FCF) für 2025. Dahinter steckt ein Sondereffekt: Coca-Cola zahlte 2025 rund 6,1 Milliarden US-Dollar als erfolgsabhängige Restkaufpreiszahlung für die Milchmarke fairlife. Der freie Cashflow lag deshalb bei 5,3 Milliarden US-Dollar, ohne diese Zahlung wären es 11,4 Milliarden US-Dollar gewesen (Quelle: Coca-Cola, Geschäftszahlen 2025, 10.02.2026). Bevor du Kennzahlen vergleichst, solltest du solche Einmaleffekte deshalb herausrechnen. (Stand: November 2026)

Auf der Goldesel-Aktienseite von Coca-Cola findest du Bewertungskennzahlen, historische Entwicklungen und Analystenschätzungen übersichtlich zusammengefasst. So kannst du die Aktie mit ihrer eigenen Historie und mit Wettbewerbern vergleichen.

Welche Kennzahl passt zu welchem Unternehmen?

Welche Kennzahl sinnvoll ist, hängt davon ab, womit ein Unternehmen sein Geld verdient und wie es finanziert ist:

Dennoch reicht eine einzelne Kennzahl selten aus. So berücksichtigt das KGV beispielsweise die Verschuldung kaum, während das KUV nichts über die Profitabilität aussagt.

Warum Branchen so unterschiedlich bewertet werden und welche Kennzahlen dort üblich sind, liest du in der Lektion Branchenanalyse.

DCF-Methode: So funktioniert das Discounted-Cashflow-Verfahren

Die DCF-Methode (Discounted Cashflow) berechnet den Wert eines Unternehmens aus den freien Cashflows, die es künftig erwirtschaften soll. Diese Zahlungen werden mit einem Kapitalkostensatz, meist dem WACC, auf den heutigen Tag abgezinst. Ziehst du vom Ergebnis die Nettofinanzschulden ab und teilst durch die Zahl der Aktien, erhältst du einen fairen Wert je Aktie.

Das Discounted-Cashflow-Verfahren ist die bekannteste intrinsische Bewertungsmethode. Die Grundidee lautet:

Geld, das ein Unternehmen erst in mehreren Jahren verdient, ist heute weniger wert als sofort verfügbares Geld.

Für eine vereinfachte DCF-Bewertung benötigst du Annahmen zu:

1. Umsatzwachstum,
2. Gewinnmargen,
3. zukünftigen freien Cashflows,
4. dem Abzinsungssatz,
5. und dem langfristigen Wachstum.

DCF-Formel: So berechnest du den Unternehmenswert

DCF-Formel im Überblick

• Barwert eines Cashflows = FCF im Jahr t ÷ (1 + WACC)^t
• Endwert (Terminal Value) = FCF im letzten Planjahr × (1 + g) ÷ (WACC − g)
• Unternehmenswert (Enterprise Value) = Summe der Barwerte + Barwert des Endwerts
• Eigenkapitalwert = Unternehmenswert − Finanzschulden + liquide Mittel
• Fairer Wert je Aktie = Eigenkapitalwert ÷ Anzahl der Aktien

FCF = freier Cashflow, WACC = gewichtete Kapitalkosten aus Eigen- und Fremdkapital, g = dauerhafte Wachstumsrate nach dem Planungszeitraum, t = Jahr.

Der WACC (Weighted Average Cost of Capital) gewichtet die Renditeerwartung der Aktionäre und die Zinskosten der Kreditgeber nach ihrem Anteil an der Finanzierung. Je riskanter das Geschäft, desto höher der Zinssatz und desto niedriger der heutige Wert. Die Wachstumsrate g muss deutlich unter dem WACC liegen, sonst liefert die Formel unrealistisch hohe oder sinnlose Werte.

Rechnest du wie hier mit den freien Cashflows für alle Kapitalgeber und dem WACC, ziehst du am Ende die Nettofinanzschulden ab, also Finanzschulden minus liquide Mittel. Arbeitest du dagegen direkt mit den Cashflows für die Aktionäre, zinst du mit den Eigenkapitalkosten ab und der Schuldenabzug entfällt.

Rechenbeispiel: DCF-Bewertung Schritt für Schritt

Das folgende Rechenbeispiel ist frei erfunden und zeigt nur die Rechenschritte. Die fiktive Beispiel AG erwirtschaftet im ersten Planjahr einen freien Cashflow von 100 Millionen Euro, der danach jedes Jahr um 5 Millionen Euro steigt. Du rechnest mit einem WACC von 8 Prozent und einem dauerhaften Wachstum von 2 Prozent ab dem sechsten Jahr. Die Beispiel AG hat 400 Millionen Euro Finanzschulden, 150 Millionen Euro liquide Mittel und 20 Millionen Aktien.

1. Endwert am Ende von Jahr 5: 120 × 1,02 ÷ (0,08 − 0,02) = 2.040 Mio. €
2. Barwert des Endwerts: 2.040 ÷ 1,4693 = 1.388,4 Mio. €
3. Unternehmenswert: 436,1 + 1.388,4 = 1.824,5 Mio. €
4. Nettofinanzschulden: 400 − 150 = 250 Mio. €
5. Eigenkapitalwert: 1.824,5 − 250 = 1.574,5 Mio. €
6. Fairer Wert je Aktie: 1.574,5 ÷ 20 = rund 78,73 €

Notiert die Aktie deutlich unter diesem Wert, wäre sie nach deinen Annahmen günstig bewertet. Notiert sie deutlich darüber, preist der Markt optimistischere Annahmen ein als du. Auffällig: Der Endwert macht in diesem Beispiel rund 76 Prozent des Unternehmenswerts aus. Der größte Teil des Ergebnisses hängt also an Annahmen für die Zeit nach dem fünften Jahr.

Warum ist eine DCF-Bewertung unsicher?

Das Ergebnis reagiert empfindlich auf die verwendeten Annahmen. Bereits kleine Änderungen bei Wachstum, Margen oder Abzinsungssatz können den fairen Wert deutlich verschieben. Im Beispiel der Beispiel AG reicht ein einziger Prozentpunkt beim WACC: Bei 9 statt 8 Prozent sinkt der faire Wert auf rund 65,55 Euro je Aktie (minus 17 Prozent), bei 7 Prozent steigt er auf rund 97,18 Euro (plus 23 Prozent).

Deshalb solltest du mindestens drei Szenarien berechnen:

Die Spanne von rund 54 bis 119 Euro zeigt, warum ein einzelner DCF-Wert trügerisch genau wirkt. Sinnvoller ist die Frage, in welchem Szenario der aktuelle Börsenkurs liegt.

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Praxis-Tipp: Rechne rückwärts

Statt einen fairen Wert zu berechnen, kannst du die Rechnung umdrehen: Welches Cashflow-Wachstum muss ein Unternehmen liefern, damit der aktuelle Börsenwert gerechtfertigt ist? Wirkt die eingepreiste Wachstumsrate unrealistisch hoch, ist das ein Warnsignal. Diese Umkehrrechnung nennt man Reverse DCF.

Ertragswert, Substanzwert und weitere Verfahren

Neben Multiples und der DCF-Methode begegnen dir in Analysen und Gutachten vor allem diese Verfahren:

• Ertragswertverfahren: Zinst die künftigen Überschüsse ab, die an die Eigentümer fließen. In Deutschland ist es der klassische Standard bei Gutachten von Wirtschaftsprüfern nach IDW S 1, etwa bei Unternehmensverkäufen oder Abfindungen. Bei gleichen Annahmen führt es zum selben Ergebnis wie die DCF-Methode.
• Dividendendiskontierungsmodell: Berechnet den Wert einer Aktie anhand künftig erwarteter Dividenden und eignet sich besonders für stabile Dividendenzahler mit verlässlicher Ausschüttungspolitik.
• Substanzwertverfahren: Bewertet Vermögenswerte wie Immobilien, Maschinen und Beteiligungen abzüglich der Schulden. Das passt vor allem zu vermögensreichen Unternehmen wie Immobiliengesellschaften oder Beteiligungsholdings. Marken, Patente und Know-how erfasst der Substanzwert dagegen kaum.
• Liquidationswert: Zeigt, was nach dem Verkauf aller Vermögenswerte und dem Begleichen der Schulden übrig bliebe, wenn das Unternehmen aufgelöst würde. Er gilt als Untergrenze des Unternehmenswerts.
• Sum-of-the-Parts-Bewertung (SOTP): Zerlegt Konzerne in einzelne Geschäftsbereiche, bewertet diese separat, zum Beispiel mit jeweils passenden Multiples, und addiert die Ergebnisse zu einem Gesamtwert.

Methoden der Unternehmensbewertung im Vergleich

Jedes Verfahren beantwortet eine etwas andere Frage. Die Übersicht zeigt dir, wo die Stärken und Schwächen liegen und für welche Unternehmen sich die Methode eignet:

Welche Bewertungsmethode solltest du wählen?

Gehe in drei Schritten vor:

1. Geschäftsmodell prüfen: Eine Bank benötigt andere Kennzahlen als ein Softwareunternehmen.
2. Mehrere Methoden nutzen: Verbinde beispielsweise einen Branchenvergleich mit einer DCF-Bewertung.
3. Bewertungsspanne festlegen: Arbeite nicht mit einem einzigen vermeintlich exakten Wert.

Dadurch verringerst du das Risiko, dass eine unpassende Kennzahl oder eine zu optimistische Prognose deine gesamte Einschätzung verzerrt.

Wie du Geschäftsmodell, Bilanz und Bewertung an einer echten Aktie zusammenführst, zeigt dir die Lektion Aktien bewerten am Praxisbeispiel.

Häufige Fehler bei der Unternehmensbewertung

• Nur auf eine Kennzahl schauen: Keine Kennzahl zeigt allein das vollständige Bild.
• Unpassende Unternehmen vergleichen: Geschäftsmodell, Wachstum und Branche sollten ähnlich sein.
• Zu optimistisch rechnen: Hohe Wachstumsannahmen führen schnell zu überhöhten Werten.
• Schulden ignorieren: Der Börsenwert allein zeigt nicht die gesamte finanzielle Belastung.
• Sondereffekte übersehen: Einmalige Zahlungen oder Buchgewinne verzerren Kennzahlen wie KGV oder EV/FCF.
• Den Endwert unterschätzen: Bei der DCF-Methode entfällt oft der größte Teil des Werts auf die Zeit nach dem Planungszeitraum.
• Berechnungen als Wahrheit betrachten: Jede Bewertung bleibt eine Schätzung.

Zusammenfassung: Das solltest du mitnehmen

✅ Die Methoden der Unternehmensbewertung liefern keine exakt richtigen Werte, sondern nachvollziehbare Schätzungen.

✅ Relative Verfahren wie das Multiplikatorverfahren vergleichen eine Aktie mit ihrer Peer Group, dem Branchendurchschnitt oder der eigenen Historie.

✅ Die DCF-Methode zinst künftige freie Cashflows mit dem WACC ab und leitet daraus einen fairen Wert je Aktie ab.

✅ Weil der Endwert oft den Großteil des Ergebnisses ausmacht, verändern kleine Annahmen bei Zinssatz oder Wachstum den fairen Wert deutlich.

✅ Ertragswert-, Substanzwert- und Liquidationswertverfahren spielen vor allem bei Firmenverkäufen und vermögensreichen Unternehmen eine Rolle.

✅ Sondereffekte wie einmalige Zahlungen können Kennzahlen stark verzerren und sollten vor jedem Vergleich herausgerechnet werden.

✅ Besonders sinnvoll ist die Kombination mehrerer Verfahren mit drei Szenarien und einer Bewertungsspanne.